2024年，全球奢侈品巨头开云集团（Kering）正式完成对德国运动品牌彪马（PUMA）的股权结构重大调整，标志着其长达17年的资本联姻进入实质性收尾阶段。据路透社、彭博社及《金融时报》等多家国际权威媒体综合报道，开云集团已于近期将其持有的70%彪马股份按比例分派给现有股东，其中母公司Artemis以29%持股成为彪马最大单一战略股东，而开云集团自身持股比例骤降至16%，剩余约55%的股份进入公开市场流通——较此前不足14%的流通比例大幅提升。这一操作并非传统意义上的整体出售，而是通过资本架构重组实现战略重心转移，被集团首席执行官弗朗索瓦-亨利·皮诺称为‘里程碑式决策’。 此次调整的核心动因，在于开云集团坚定不移地向高毛利、强现金流的奢侈品主业集中。2023财年数据显示，Gucci与Saint Laurent合计贡献集团总收入的78%，息税前利润率高达32.5%，远超彪马同期9%的综合利润率。反观彪马，尽管2023年连续八个季度实现双位数营收增长，2023全年销售额达75.2亿欧元，净利润同比增长21%，但其体育用品行业固有的低利润率属性（2023年EBIT利润率仅9.3%）与开云集团对资本回报效率的严苛要求日益背离。花旗与伯恩斯坦分析师均指出，即便彪马市值已回升至开云2007年收购时的52亿欧元水平，其估值倍数（EV/EBITDA约14x）仍显著低于Gucci（约22x），长期难以匹配集团整体资产配置逻辑。 值得注意的是，开云并未选择直接出售彪马，主因在于规避交易不确定性带来的品牌震荡。CFO让-马克·杜普莱明确表示，漫长的并购流程可能损害彪马正在加速推进的全球化与时尚化战略。事实上，彪马近年来成功借力蕾哈娜（Rihanna）系列引爆潮流市场，并正与塞雷娜·威廉姆斯、刘亦菲及新生代偶像展开多维合作，2024春夏巴黎时装周亮相进一步强化其‘运动+时尚’双轨定位。这种不可复制的品牌势能，使开云更倾向以‘渐进式退出’保留长期价值分享权。 资本市场反应呈现短期承压与长期乐观并存格局。消息公布当日彪马股价下挫4.8%，但随后两周累计反弹6.3%，美林虽下调评级至‘中性’，却同步上调2024年EPS预测12%。机构普遍认为，55%高流通性将显著提升散户参与度与流动性溢价，为后续引入产业资本或战略投资者创造更优条件。尽管安踏、李宁等中国头部体育集团曾多次被传为潜在买家，但当前彪马独立上市地位稳固、治理结构清晰，且无迫切资金压力，‘中国化’路径短期内概率偏低。与此同时，开云旗下另一体育资产——滑雪品牌Volcom亦被纳入待评估出售清单，印证其系统性退出非核心品类的决心。 从行业维度看，此次拆分折射出全球消费巨头在周期分化下的理性抉择：当奢侈品凭借文化溢价与稀缺性持续穿越经济波动，而大众运动用品面临库存压力、渠道变革与创新边际递减三重挑战时，资本必然向确定性更强的赛道迁移。对彪马而言，脱离巨头庇护既是考验，更是释放经营自主性、加速数字化与可持续战略落地的历史性契机。